作为投资者，我们要清晰地认识到，资产价格主要受到两个方面因素的影响：基本面和心理面。基本面主要是企业盈利和现金流，以及对二者的未来预期，基本面会受到很多因素影响，如经济发展趋势、企业盈利能力和未来资本可获得性。心理面是投资者对基本面的感觉，以及他们如何评估这些基本面，还包括投资者的乐观程度和对待风险的态度。
如果市场在计算证券价值时，其依据只限于公司基本面，那证券价格波动就不会太大，和公司的盈利以及未来盈利预期的波动幅度基本一致。然而，证券价格波动幅度往往远大于公司收益的波动幅度，这主要由于投资者心理、情绪方面以及其他非基本面的原因。
证券价格变化会夸大企业基本面的变化。利好事件会助长投资者产生积极乐观的心理，随着这些利好事件发生，投资者的情绪会变好，对风险的容忍度会提升。心理的积极乐观导致投资者不再要求高风险保护和高预期收益。利好事件、内心坚定地看好、投资者对预期收益的要求降低，这些因素综合在一起，会导致资产价格上涨。
但投资心理不可能永远保持积极乐观，当资产价格已经被高估到很不合理的地步了，或许投资者就不再那么坚定地看好未来了。当价格开始下跌之后，投资者的看法会变化，价格会继续下跌，直到最后再也跌不下去了，成为反弹的平台。
心理面、基本面、市场面三个方面的关系是互相影响的，每个方面的变化都会引起其他方面的变化。
人们常说，“牛市三阶段”包括这几步：
第一阶段，只有少数特别有洞察力的人相信，基本面情况将会好转；
第二阶段，大多数人认识到，基本面情况确实好转了；
第三阶段，每个人都认为基本面将会变得更好，而且永远会更好。
巴菲特有一句名言“聪明的人最先做，愚蠢的人最后做”概括了周期的重要性。“牛市三阶段”反映的就是投资者态度的变化。那些先知先觉者，一是有见识，看未来比别人看得更准；二是有胆识，敢于买入别人没有发现的盈利潜力股，才能获得便宜的资产。而后知后觉者，比如牛市尾声最后一个接棒买入的人，将为过于高估的潜力付出过高的价格，得到资本的惩罚。
没有任何资产能好到价格再高也不会被高估的地步。“价格再高也不会赔”是产生泡沫的显著标志，参与泡沫只有危险。
“熊市三阶段”往往也包括这三步：第一阶段，极少数投资者意识到，尽管形势一片大好，但基本面肯定不会一直顺风顺水；第二阶段，大多数人认识到基本面在越变越糟；第三阶段，每个人都相信基本面只会越变越糟。等到最后一个顽强抵抗的人都缴枪投降了，熊市跌到最后，最后一个坚持不卖的人也投降了，市场也就停止下跌了。
因此，明智的投资只有一种形式，就是弄清楚这个标的究竟值多少钱，用比价值更低的价格买入，前提必须做到两点：一是准确算出价值，用数据分析计算清楚价值区间究竟是多少；二是买对价格，坚持只有当价格低于价值的安全边际相当大，投资吸引力相当大时，才会买入。投资决策如果不是建立在价格和价值的比较上，只是建立在空泛的概念和预期上，就是不理性的投资。
参考资料：《周期》，霍华德·马克斯（著），刘建位（译），中信出版集团。
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