重要信息点评
1、文化和旅游部数据显示，2023年端午期间共实现出游人次1.06亿人次，旅游收入373.10亿元，与2019年相比，消费人次继续增长，但人均旅游支出下滑至2019年同期的86%，呈现消费降级特征，低于市场预期。
2、6月28日，1-5月规上工业企业盈利同比-18.8%，前值-20.6%，企业盈利降幅继续收窄但延续偏弱。结构上看，中下游利润占比边际提升，工业企业继续处于主动去库阶段。
3、6月30日，统计局公布6月官方制造业PMI为49，前值48.8，预值48.6。非制造业PMI 53.2，前值54.5。制造业供需修复，大中企业景气回升，小企业景气度延续回落。从分项指数看，6月生产指数50.3%，回升0.7个百分点，生产回升至荣枯线以上。库存方面，6月原材料库存指数回落0.2个百分点至47.4%，产成品库存指数回落2.8个百分点至46.1%，新订单-产成品库存指数小幅回升3.1个百分点但仍处于低位，制造业6月有转向被动动去库存迹象，仍需观察持续性。需求端，6月新订单指数回升0.3个百分点至48.6%，连续第三个月低于荣枯线，需求继续环比收缩。新出口订单指数回落0.8个百分点至46.4%，进口指数回落1.6个百分点至47%。前期修复性动能消化后，出口订单回归下行趋势。价格方面，6月出厂价格指数回升1.7个百分点至43.9%，主要原材料购进价格指数回升4.2个百分点至45%，6月多数商品价格下跌，国内政策不及预期及高温影响下，内部定价的水泥、沥青价格走低，螺纹钢价格低位企稳。美联储超预期鹰派，6月原油价格小幅回落；6月非制造业商务活动指数回落1.3个百分点至53.2%。分项看，服务业PMI回落1个百分点至52.8%，仍在扩张区间，建筑业回落2.5个百分点至55.7%，其中土木工程建筑业商务活动指数64.3%，较上月回升2.6个百分点，指向6月重大工程施工加速，而地产投资与施工的拖累加剧。整体看，经济处于底部震荡状态，政策托底必要性仍强。
4、6月30日，中国人民银行货币政策委员会召开二季度例会。会议认为国内经济运行整体回升向好，但内生动力仍不强，需求驱动仍不足，在外部环境更趋复杂严峻的情况下，更需打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡。整体看，对国内经政策端对经济内生动力不足及汇率稳定重视程度有所增加。
5、6月30日，美国公布5月PCE同比4.6%，预期4.7%，前值4.7%；核心PCE环比0.3%，符合预期的0.3%，略低于前值0.40%。美国通胀小幅降温，但仍高于目标水平，消息公布后，美股与黄金走高，美元指数下跌。
市场影响因素
上周央行OMO投放9730亿，同时到期4600亿，共计净投放5130亿。季度末央行进行常规净投放。
生产数据方面，高温背景下耗煤量上周继续维持高位，但是高炉开工率则有所转弱。生产数据上周表现一般。
出行数据方面，地铁客运量基数回升背景下高位回落，不过执飞航班数据表现较好。预计社零同比将维持高位，同时环比可能继续回落。
地产数据方面，商品房成交面积在二线城市带动下有所回升，但二手房价格及溢价率环比均有所走弱，上周地产数据表现较差。
汽车销量方面，5月汽车销量低基数下继续保持高位，后续持续性有待观察。
进出口数据方面，本周集装箱吞吐量有所回升，同时韩国出口也有所回暖。
价格数据方面，农产品价格本周维持高位震荡。其中，蔬菜价格和水果价格均强于季节性，同时猪肉价格维持19左右震荡，粮油价格在国际局势扰动近一年后出现了一定程度的高位震荡。服装方面纤维价格整体回落。本周商品价格表现一般。
PPI影响因素方面，工业品指数上周走弱，其中石油价格及煤炭价格有所走弱强，其余则有所回落。后续一方面随着我国经济维持弱复苏格局，国内商品价格上行的动力可能不大，而海外能源价格预计在货币紧缩环境下将随需求回落。
期货价格方面，上周各类期货价格整体震荡回落，其中玉米跌幅最大，大豆涨幅最大。ICE布油收于75.19美元，涨1.59%，COMEX黄金收于1927.8美元，跌0.09%。
上周美元指数上行49.71BP，美联储官员鹰派言论及一季度GDP终值超预期带动美元上行。在此背景下人民币上周贬值730个基点，日元贬值62.90个基点。
市场回顾
一、股票市场
基金申报与发行方面，上周共计申报基金27支，其中普通混合型基金3支，债券类基金（13支）多于股票类基金（10支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行232.90亿，发行规模基本持平，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模有所增加。
新股发行方面，上上周共有8支股票IPO，其中涨幅最高的为C开创（主营业务为手持式电动工具），上周IPO涨幅回升，一定程度上反映了市场的悲观情绪有所回暖。
新股发行方面，上周共有14支股票IPO，其中涨幅最高的为C华丰（主营业务为电连接器），上周IPO涨幅一般，一定程度上反映了市场的中性情绪。
资金流动方面，过去两周北向资金净流入-88.27亿，较此前有所减少；同时南向资金净流入21.10亿，较此前有所增加。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月30日
A股表现来看，过去两周主要板块均呈下行，其中科创50跌4.53%，跌幅最大；万得全A跌1.78%，跌幅最小。俄乌关系再度反复叠加经济预期持续下修背景下A股出现了一定的回落。偏股基金指数跌2.07%。
过去两周A股各风格指数中，小盘指数跌1.49%，表现最好；绩优股指数跌4.40%，表现最差。市场风格较为均衡。
行业方面，过去两周31个申万一级行业中10个上涨，21个下跌。其中，今年表现强势的TMT行业出现了一定程度的回调，其中传媒及计算机行业分别跌10.48%及7.21%，跌幅居前。此外，端午出行数据表现一般背景下消费行业维持弱势，其中商贸零售、食品饮料及社会服务行业分别跌7.56%、7.14%及5.55%，表现不佳。另一方面，俄乌关系反复背景下国防军工行业涨5.73%，涨幅最高。此外，发电量维持高位背景下公用事业行业涨2.47%，涨幅居前。同时，销量数据维持高位背景下汽车行业涨2.07%，表现较好。
港股方面，恒生指数跌5.61%，恒生科技指数跌7.61%。经济预期走弱及美元走强背景下带动港股回落。
美股方面，过去两周全面上行，其中道琼斯工业指数涨0.32%，涨幅最小；标普中盘400指数涨1.64%，涨幅最大。虽然美联储官员发表鹰派言论，但经济及就业数据的韧性使市场对软着陆的预期加强，在此背景下美股整体上行。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，后续美股盈利面临压制，市场可能已经开始对此进行定价。
其他海外市场方面，印度市场涨2.16%，表现最好；韩国市场跌2.22%，表现最差。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
上周货币市场低位回升，DR007一月均值升至1.90，资金面较上上周更紧张。
半年、3个月的国股银票转贴现利率上周分别为1.45、1.35，较此前有所回落，23年6月社融中贷款部分可能维持偏弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年6月30日。政府债口径为国债及地方政府债，企业债口径为企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债、非银行ABS。
债券融资方面，上周政府债净融资额-1697.74亿，较此前有所回落；企业债净融资额-384.66亿，较此前有所回落。
从高频数据看，社融中贷款表现不佳，债券部分也有所走弱，6月社融可能会低于预期。
债券市场方面，过去两周主要债券中，信用债整体上行，其中大部分券种均上行4BP。利率债则整体下行，3Y国开债下行6BP，幅度最大。一方面，6月PMI数据略高于预期，同时市场预期后续存款利率会有所调降，在此背景下债市表现有所分化。后续随着海外逐步进入衰退，我国经济可能仍将面临较大压力，因此债市上行动力主要取决于最终政策力度。往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。
期限利差方面，过去两周3Y表现较好使得3Y-1Y收窄同时5Y-3Y走阔，从分位数的角度来看目前5Y-3Y利差处于偏低区间，低等级信用债3Y-1Y获利空间较大。
数据来源：Wind，中加基金，截至2023年6月30日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，过去两周利率债下行信用债上行使得信用利差走阔，目前大部分券种的信用利差分位数均位于中性区间。
同业存单方面，上周同业存单发行利率大体呈上行，其中发行规模最多的1Y股份银行上行6BP，6M城商行上行29BP。
数据来源；Wind，中加基金；截至2023年6月30日；利差为与同期限国开债与对应券种间的利差；分位数为2016年11月至今水平。
中短票据及城投方面，过去两周利差有所走阔。从分位数角度各券种均位于合理区间。
数据来源：Wind，中加基金；分位数为2019年至今水平；利差为AAA-二级资本债与AAA-商业银行普通债之间的利差；截至2023年6月30日。
过去两周二级资本债收益率整体下行。其中4Y下行8.59BP，下行幅度最大。历史来看，利差分位数均位于合理区间，同时利率分位数维持0.1分位左右。
永续债方面，利率走势大体呈下行，其中5YAA下行幅度最大，达10.81BP；10YAA+上行幅度最大，达4.44BP。
ABS方面，目前长期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，其中10Y券种的信用利差均处于0.3分位数以下。
综合我国各个债券分项来看，随着经济复苏出现一定的震荡，债券利率由于配置需求走出来一波小牛市，后续在复苏力度难以预判且利率分位数偏低的背景下预计债市可能会维持一段时间的震荡。
美债方面，利率大体呈上行。其中，2Y及3Y上行17BP，上行幅度最大。虽然6月FOMC加息暂停，但美联储官员仍对紧缩保持较强的决心，在此背景下美债利率震荡上行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所加深，目前利差为106BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约12个月，历史经验来看23年Q3前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
资产配置观点
经济延续弱复苏，修复动能收敛
6月官方制造业PMI为49，前值48.8，预值48.6。非制造业PMI 53.2，前值54.5。制造业供需修复，大中企业景气回升，小企业景气度延续回落。从分项指数看，6月生产指数50.3%，回升0.7个百分点，生产回升至荣枯线以上。库存方面，6月原材料库存指数回落0.2个百分点至47.4%，产成品库存指数回落2.8个百分点至46.1%，新订单-产成品库存指数小幅回升3.1个百分点但仍处于低位，制造业6月有转向被动动去库存迹象，仍需观察持续性。需求端，6月新订单指数回升0.3个百分点至48.6%，连续第三个月低于荣枯线，需求继续环比收缩。新出口订单指数回落0.8个百分点至46.4%，进口指数回落1.6个百分点至47%。前期修复性动能消化后，出口订单回归下行趋势。价格方面，6月出厂价格指数回升1.7个百分点至43.9%，主要原材料购进价格指数回升4.2个百分点至45%，6月多数商品价格下跌，国内政策不及预期及高温影响下，内部定价的水泥、沥青价格走低，螺纹钢价格低位企稳。美联储超预期鹰派，6月原油价格小幅回落；6月非制造业商务活动指数回落1.3个百分点至53.2%。分项看，服务业PMI回落1个百分点至52.8%，仍在扩张区间，建筑业回落2.5个百分点至55.7%，其中土木工程建筑业商务活动指数64.3%，较上月回升2.6个百分点，指向6月重大工程施工加速，而地产投资与施工的拖累加剧。整体看，经济处于底部震荡状态。制造业景气小幅回升，主动去库有接近尾声迹象。非制造业PMI仍处于高景气区间，服务业与基建是支撑，但地产的负向循环未见扭转迹象，政策仍需托底。
股票市场观点
上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE14.53倍，处于52%分位水平，股权溢价率2.91%，处于82%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，不到半数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、商贸零售估值较高。
上周，A股V型震荡，小幅收涨。纺织服装、电力设备领涨。地缘政治反复与经济数据走弱带动人民币汇率继续下行，压制市场表现，新能源超跌反弹，机器人主题接替AI表现。港股全面上涨，工业、能源占优。美股普遍上涨，房地产和能源占优。
近期数据显示在疫后填坑式修复后，经济修复动能继续边际放缓，后续随着海外经济回落，预计外需将逐步走弱，内需逐步成为经济增长主要驱动力，但企业与居民信心不足下经济内生性动力偏弱，政策托底经济必要性仍强。随着市场近期对政策预期升温，对宏观经济的交易逻辑由此前的弱现实弱预期再度转向弱现实强预期。临近7月政治局会议及美联储议息会议，政策博弈情绪将有持续动力。
配置方向上关注：
1、近期人民币持续贬值风险及外资流出压力又有反复，但随着汇率逐步进入政策干预区间，叠加此前市场已经跌出赔率，预计市场风险偏好将边际提升。风格上，政策定调以内生修复及结构化产业政策为主，预计此后经济数据弱复苏状态难以改变，主题投资延续占优，小盘科技成长风格仍值得关注，但市场结构表现或将更加均衡。
2、市场进入政策博弈阶段，期间预期将持续反复，顺周期板块或将持续出现阶段性博弈机会。
债券市场观点
上周长端利率震荡下行，主要影响因素为：5月规上工业企业利润和制造业PMI不及预期。
短期看，流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，资产荒持续演绎，同时经济修复性动能收敛，基本面风险有限，但近期市场对稳增长政策博弈有所升温，预计后续市场在预期上的波动将会加剧。整体中短利率与中短信用策略或更占优。此后信用扩张效果与货币政策仍是交易核心。
目前我们对债券做中性配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，减少信用下沉。利率债加强波段操作。
